硅基流动提交港股上市申请：营收增长653%但毛利率转负，Token工厂模式面临盈利考验

2025年6月30日，AI Infra公司硅基流动（SiliconFlow）向港交所提交上市申请，冲刺“AI Token工厂第一股”。招股书显示，公司2025年营收5533万元，同比增长653.2%，但毛利率由正转负至-24.0%，其中公有云服务毛利率为-119.0%。年内亏损3.45亿元，经调整净亏损1.87亿元。公司定位为AI推理时代的Token工厂，通过自研软件平台优化算力与模型匹配，向客户售卖Token。截至2026年4月底，注册用户达1028万，日均Token吞吐量5785亿，服务超1.3万家企业客户。根据沙利文数据，按2025年Token年吞吐量计，硅基流动为中国第四大Token供应平台，在独立生态平台中排名第一。公司已完成7轮融资，估值77.4亿元，投资方包括阿里、美团、华为哈勃、智谱、商汤等。

业务模式与市场定位

硅基流动的核心业务是“Token工厂”：租用或购买芯片，部署开源大模型，通过自研软件平台优化后向用户售卖Token。收入来源分为公有云Token售卖（API调用）和本地部署解决方案（SaaS订阅及专属服务）。2025年，公有云服务收入2926万元（占比52.9%），本地部署收入2607万元（占比47.1%）。截至2026年4月底，公有云业务增长更快，本地部署客单价提升但项目数量减少。公司强调自身并非模型公司，而是AI推理时代的基础设施层，专注于异构算力、多模型与企业需求的封装交付。

财务数据与亏损原因

• 营收与亏损：2025年营收5533万元，较2024年的734.6万元增长653.2%；年内亏损3.45亿元（2024年亏损8191.5万元），经调整净亏损1.87亿元，经营现金流出1.72亿元，月均现金消耗率1480万元。
• 毛利率骤降：2024年毛利率39.4%，2025年降至-24.0%。招股书解释，主要因公有云业务扩张中，为吸引用户发放大量免费Token代金券，而算力租赁成本需自行承担，导致销售成本从445.2万元激增至6863.2万元。
• 研发投入：2024年研发支出6450万元，2025年增至2.091亿元，增幅224.4%。公司员工约100人，为技术驱动型企业。
• 现金流：截至2025年底，公司拥有1亿元定期存款及1.72亿元现金及现金等价物。

用户与市场数据

• 用户规模：注册用户从2024年底的12.7万增至2026年4月底的1028.24万。
• 平台能力：截至2026年4月30日，日均Token吞吐量5785亿，累计支持超170个模型，服务超1.3万家企业客户。
• 行业排名：根据沙利文报告，按2025年Token年吞吐量计，硅基流动在中国Token供应平台中排名第四（市场份额1.5%），在独立生态平台中排名第一。

投资方与产业链布局

硅基流动已完成7轮融资，估值77.4亿元。投资方涵盖多类产业方：

• 平台与应用型：阿里、美团、携程、金蝶、软通、万兴等；
• 算力与基础设施：华为哈勃、壁仞、云天励飞、联通、360等；
• AI模型与公司：智谱、商汤；
• 专业投资机构：创新工场、耀途、普华、纪源、华控等；
• 国资与产业基金：多地政府背景基金。

风险与挑战

• 定价权有限：Token市场价格竞争激烈，公司议价能力受限。
• 成本压力：算力资源租赁成本可能持续走高，尤其在算力紧缺背景下。
• 技术壁垒：自研软件平台的长期竞争力需持续验证，面临同类厂商竞争。
• 盈利模式：当前依赖补贴获客，付费转化率待提升，盈利能力尚未得到市场验证。